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英語干貨！有色金屬的2017回顧與2018展望
2017年的有色金屬市場如果用一個詞來形容，就是“牛市延續(xù)”。為什么說是延續(xù)，因為這一波牛市始于2016年，但 […]
2017年的有色金屬市場如果用一個詞來形容，就是“牛市延續(xù)”。為什么說是延續(xù)，因為這一波牛市始于2016年，但16年年底的時候市場對這一波上漲就是牛市開端是認(rèn)識不清的，現(xiàn)在回看，市場的表現(xiàn)幾乎超出了所有人的預(yù)期，因為17年影響有色金屬市場的因素有太多的“出乎意料”，究竟有哪些原因，又有哪些因素將影響2018年的有色金屬市場，請關(guān)注下文。
2017銅市場回顧
2017年銅價表現(xiàn)搶眼。本輪復(fù)蘇，銅價在所有金屬中啟動最晚，在2016年一波拉漲后，震蕩中樞從之前的4700美元上升到5700美元。2017年前五個月在5500-6200美元區(qū)間震蕩。由于年初需求表現(xiàn)不佳，基本金屬在4-5月均有較大幅度回調(diào)，銅價在這段時間表現(xiàn)相對堅挺，只回撤了10%左右，這與年初Escondida罷工、Grasberg礦談判未果造成供給短缺和看多的市場情緒有很大關(guān)系。正是由于這樣的潛在看多的動力在前半年被壓抑，使得5月后在中國經(jīng)濟確定向好，所有金屬價格開始繼續(xù)走高時，銅價上沖的動力最為強勁，從5700美元很快進入6700美元的新的平臺，實現(xiàn)了兩個1000美元的平臺跨越。
2017年銅礦供給緊張。銅在年初遭遇第一大銅礦Escondida罷工，疊加Freeport和印尼政府就Grasberg未來權(quán)益的問題未能達(dá)成一致，加上諸如部分銅礦品位下降、地震對銅礦產(chǎn)量影響等因素，今年的銅礦損失率預(yù)計超過5%，銅礦供應(yīng)緊張。
銅消費好于預(yù)期。中國的精銅需求增速好于年初預(yù)測，北礦院估計全年增速4.7%。銅消費的強勁表現(xiàn)，主要得益于中國空調(diào)產(chǎn)量的快速上漲。1-11月，中國空調(diào)產(chǎn)量累計同比增速達(dá)到20%。
2017年全球市場整體處于緊平衡。銅礦的短缺并未顯著傳導(dǎo)至精銅端，一方面是銅精礦庫存在不斷消耗，另一方面廢銅與精銅價差擴大，廢銅用量增加，也彌補了銅精礦的不足，因此，我們沒有看到庫存大幅下降。
2018銅市場展望
銅礦供應(yīng)緊張緩解，但供應(yīng)增量可能不及預(yù)期。我們認(rèn)為銅礦明年的產(chǎn)量不及預(yù)期的風(fēng)險遠(yuǎn)超過大于預(yù)期的風(fēng)險，產(chǎn)量損失率明年5%可能是打不住的。明年有很多的勞資談判，這些都是明年銅礦供給端需要關(guān)注的點。
廢銅可能會成為影響甚至決定明年銅平衡的最后一塊積木。為什么這么說？因為銅的平衡這些年每年短缺或過剩的量就在二三十萬噸。中國從2019年起禁止廢7類進口，廢7類項下含銅量70萬噸，明年下降一半就是35萬噸。因此，明年廢銅進口的形勢是需要密切關(guān)注的點，會在一段時間左右市場情緒。
消費受地產(chǎn)和基建走弱的影響增速下滑。2017年中國消費增速4%，2018年我們預(yù)計在2.5%上下，歐美經(jīng)濟盡管預(yù)期較好，但對金屬消費的增量有限，因此全球消費將受到中國消費增速放緩的拖累，這是拖累銅的最主要的因素。
2018年銅礦和金屬都將是緊平衡市場，價格先抑后揚。在緊平衡的市場下，很可能一個突發(fā)因素會決定銅的方向。前述的銅礦和廢銅供給的事件都可能在一定階段左右銅的走勢。站在現(xiàn)在這個時點預(yù)測，我們認(rèn)為，上半年市場會更關(guān)注宏觀面，就是中國經(jīng)濟會不會出現(xiàn)下滑，換言之就是金屬需求會不會變差；下半年，市場的關(guān)注點會轉(zhuǎn)向供給端，逐漸開始擔(dān)憂未來銅礦供應(yīng)的緊張。所以銅價格先抑后揚，呈現(xiàn)V字型走勢。
2017鋁市場回顧
2017年鋁市場持續(xù)漲勢。2017年，受到中國去產(chǎn)能、強環(huán)保兩大政策的推動，國內(nèi)外鋁市場聯(lián)袂上漲。截至2017年12月底，國際市場鋁價上漲了26.6%，國內(nèi)市場鋁價上漲了17.5%。
2017年鋁市場被中國政策所左右。上半年國家接連出臺了兩大政策，分別是《清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項目專項行動工作方案》（656號文），以及《京津冀及周邊地區(qū)大氣污染防治辦法》（2+26政策）。受到兩大政策的影響，中國電解鋁運行產(chǎn)能及產(chǎn)量自6月份起逐月下滑。不過由于鋁價飆升，刺激了部分合規(guī)新建產(chǎn)能的投產(chǎn)和閑置產(chǎn)能的復(fù)產(chǎn)，全年中國電解鋁產(chǎn)量還是大幅增長了12.2%至3650萬噸，受中國拉動，全球電解鋁產(chǎn)量也猛增了7%至6380萬噸。
鋁消費再超預(yù)期。2017年鋁消費增速估計在8.5%左右，大大高于6.5%的預(yù)測值?？傮w上看，家電和交通行業(yè)支撐了鋁消費。而從全球的范圍看，中國以外國家和地區(qū)的消費勢頭良好，2017年鋁消費出現(xiàn)強力增長。
2017年全球原鋁市場繼續(xù)短缺，但中國市場明顯過剩。盡管中國和全球其他地區(qū)的消費狀況良好，并且中國電解鋁生產(chǎn)先后受到兩大政策的制約，但全年中國電解鋁市場仍出現(xiàn)了較大幅度的過剩，而國際市場上的短缺依然存在。中國市場上之所以出現(xiàn)較大的過剩，原因在于上述兩大政策發(fā)力的時間集中在下半年特別是第四季度。而前三季度中國電解鋁產(chǎn)量在鋁價暴漲的激勵下直線回升，市場供應(yīng)反復(fù)超過了需求。
2018鋁市場展望
產(chǎn)量消費增長雙雙放慢。從生產(chǎn)的角度分析，2017年叫停違規(guī)產(chǎn)能和冬季鋁廠減產(chǎn)的影響將在2018年充分體現(xiàn)。考慮到政策的嚴(yán)肅性和產(chǎn)能置換的復(fù)雜性，2017年被叫停的近400萬噸/年的冶煉產(chǎn)能不會馬上恢復(fù)生產(chǎn)。相反，取暖季暫停的近90萬噸/年產(chǎn)能是否能在取暖季后很快重啟值得懷疑。盡管仍有超過300萬噸/年的新建或者推遲投產(chǎn)的電解鋁產(chǎn)能計劃在2018年投產(chǎn)，但在656號文件的余威之下這些項目能否如期投產(chǎn)也帶著問號。預(yù)測2018年中國電解鋁產(chǎn)量增速降至不到4%。中國之外的產(chǎn)量明顯提速，但對全球格局影響不大。
2018年鋁消費將遭遇三重掣肘。一是房地產(chǎn)投資及新屋開工的下滑；二是基建的降溫；三是鋁材出口的放緩。最后一點與最近一年美國對中國出口鋁制產(chǎn)品設(shè)置的種種障礙相關(guān)。但中國經(jīng)濟增速放緩是有限度的，而發(fā)達(dá)國家強勁的經(jīng)濟增長本身會拉動鋁的消費。因此預(yù)期中國鋁消費增長回落2個百分點至6.5%，全球的鋁消費則回落不到一個百分點。
中國市場供求趨于平衡，全球市場缺口擴大。預(yù)計2018年中國電解鋁生產(chǎn)下滑的速度超過消費下降的速度，最終導(dǎo)致國內(nèi)鋁市場趨于平衡。從全球市場看，中國的產(chǎn)量小幅增長和中國鋁材出口的停滯，很難被中國以外地區(qū)產(chǎn)量增長所彌補，因此全球市場的缺口再次擴大到百萬噸以上。
鋁價筑底回升，波動區(qū)間收窄。綜合上述供應(yīng)與消費的判斷，與2017年相比，2018年中國與全球電解鋁市場的基本面大為改善。如果說2017年中國的鋁價漲幅中透支了政策大利好，那么11月以來鋁價從17250元/噸急跌至14000元/噸之下，則已經(jīng)充分?jǐn)D出了水分。一旦進入2季度后消費出現(xiàn)正常的復(fù)蘇，鋁價有可能恢復(fù)上漲，且LME鋁價的上漲速度會快于國內(nèi)。
2017鋅市場回顧
2017年鋅價持續(xù)走牛。2017年，鋅價繼續(xù)牛市行情，雖不像2016年一樣直線上漲，在一二季度出現(xiàn)20%的回撤，但此后在鋅礦緊張、中國經(jīng)濟好于預(yù)期的利好和低庫存的刺激下繼續(xù)走高，并在11月1日創(chuàng)下年內(nèi)最高點3326美元。
2017年鋅礦供給持續(xù)緊張，并且傳導(dǎo)到金屬端。2017年出現(xiàn)鋅礦短缺主要有兩方面原因：第一，中國鋅精礦產(chǎn)量不及預(yù)期。環(huán)保督查很大程度上杜絕了小礦山的重啟，使得高鋅價下鋅礦產(chǎn)量無法恢復(fù)，同時其他新增產(chǎn)能也由于各種各樣的原因釋放緩慢，在產(chǎn)礦山資源稟賦也出現(xiàn)下降。第二，國外礦山進入舊礦關(guān)閉和新礦投產(chǎn)之間的空檔期。由于鋅價在金融危機后表現(xiàn)偏弱，國外礦業(yè)公司對鋅礦的勘探和新礦山的開發(fā)熱情不高，隨著Century等大礦關(guān)閉，以及嘉能可的人為減產(chǎn)，2016-2017年這些減少的產(chǎn)量難以彌補。
鋅消費無亮眼表現(xiàn)，但并不差。從中國鍍鋅產(chǎn)量和出口數(shù)據(jù)看，中國鋅消費數(shù)據(jù)并不亮眼，同比增幅收窄，并且在個別月份出現(xiàn)負(fù)增長。終端消費受益于中國經(jīng)濟整體好于預(yù)期的表現(xiàn)，有溫和的增長。
2017年全球市場從鋅礦到金屬都有較大缺口。由于礦端持續(xù)緊張，鋅礦庫存消耗殆盡，冶煉廠的開工率受到明顯干擾。礦的緊張直接傳導(dǎo)到金屬端。不同機構(gòu)預(yù)計的金屬缺口都在40-70萬噸不等，這樣的缺口也體現(xiàn)在鋅錠庫存的下滑。
2018鋅市場展望
鋅礦供給趨于平衡，但短期供給依然緊張。第一，2018年鋅礦增量雖然不少，受制于在產(chǎn)礦山品位下降、一些小礦山的關(guān)閉等因素影響下，實際凈增量并不多。第二，國內(nèi)這幾年每年的實際新增量都比預(yù)計量少，我們預(yù)計2018年國內(nèi)新增量也會在25萬噸的預(yù)計產(chǎn)量下大打折扣。第三，Gamsberg，New Century等礦山并不能在上半年對鋅礦市場提供增量，國內(nèi)的很多礦山也都是在下半年投放產(chǎn)量。
鋅消費增速繼續(xù)下滑，但仍維持1-2%的增速。鋅消費將在中國經(jīng)濟溫和下滑的負(fù)面影響和歐美為首的全球經(jīng)濟復(fù)蘇的刺激下小幅增長。
冶煉產(chǎn)能在2018年不會成為瓶頸。未來三年，鋅冶煉產(chǎn)能的瓶頸已經(jīng)越來越多地受到業(yè)內(nèi)的關(guān)注，由于長期效益較差、加之鉛的污染問題，鉛鋅冶煉產(chǎn)能這幾年幾乎沒有太多新增產(chǎn)能。不過，由于精礦在2018年依然受限，冶煉產(chǎn)能的瓶頸短期還不會成為決定鋅市場的因素。
2017鉛市場回顧
2017年鉛價先抑后揚。2017年，鉛價受全球經(jīng)濟復(fù)蘇的影響，在銅、鋅等龍頭品種的帶領(lǐng)下呈回暖走勢，先抑后揚，年內(nèi)波幅較大。2-5月份震蕩下行，跌幅約20%，此后震蕩上行，最高在10月4日漲至2621美元，此后在2400-2570美元之間窄幅震蕩。
鉛礦供應(yīng)仍然偏緊。由于鉛鋅伴生，2017年鉛礦供應(yīng)格局與鋅礦類似，呈現(xiàn)偏緊的局面。中國精礦缺口在2017年約有8萬噸，與2016年相比呈擴大之勢，全球缺口在2.5萬噸左右。、再生鉛行業(yè)巨變，占比逐年提高。全球范圍內(nèi)再生鉛產(chǎn)量比例超過70%，國內(nèi)現(xiàn)在也已經(jīng)由35%上升到40%以上。未來隨著消費放緩，蓄積量增加，再生鉛比例將較快增加。
鉛酸蓄電池消費已無增長。從鉛酸電池的產(chǎn)量看，1-10月中國鉛酸蓄電池產(chǎn)量同比下滑1%，窄幅較1-9月份有所收窄，預(yù)計全年產(chǎn)量與去年持平。
2017年全球鉛礦與金屬均有小幅缺口。由于鉛鋅伴生，在鋅礦大幅緊張之時，鉛礦也呈小幅短缺，大約短缺3萬噸，但由于再生鉛對原生礦的彌補，冶煉產(chǎn)品仍能基本滿足下游需求，金屬端也僅呈現(xiàn)2萬噸缺口。
2018鉛市場展望
鉛酸蓄電池消費面臨較大沖擊。鉛消費80%集中在鉛酸蓄電池領(lǐng)域，其中汽車和電動自行車的鉛酸蓄電池占所有鉛酸電池的50%以上。全球電動車革命已經(jīng)啟動，對鉛酸蓄電池消費的拖累不言而喻。中國電動自行車的銷量也已經(jīng)呈飽和下滑的趨勢，共享單車的出現(xiàn)對電動自行車的消費需求形成進一步的壓制。我們也看到，從政策上，2016年起，國家對鉛酸蓄電池開征4%消費稅，國家在政策導(dǎo)向上似乎也對鉛酸電池不利。
鉛礦和金屬都將出現(xiàn)小幅過剩。隨著2018年鉛鋅礦供給開始出現(xiàn)恢復(fù)性增長，礦產(chǎn)鉛的產(chǎn)量將出現(xiàn)增長。同時，再生鉛明年新投產(chǎn)項目在下半年投放較為集中，再生鉛產(chǎn)量也將保持增長。在消費逐漸從增量消費轉(zhuǎn)為存量消費后，鉛的平衡開始由小幅短缺轉(zhuǎn)為小幅過剩。
鉛價表現(xiàn)繼續(xù)弱于鋅價。與鋅的樂觀情緒不同，我們對鉛價較為悲觀。如果把時間尺度拉大來看，鉛價并沒有跳出2010年以來1600-2800美元的波動區(qū)間，表現(xiàn)明顯弱于鋅價，這本質(zhì)上反映出再生鉛比例逐漸增加和鉛消費“強弩之末”兩個因素對鉛價的不利影響。
? ? ? ?影響因素分析
首先，奧氏體不銹鋼產(chǎn)量的增長將支撐中國乃至全球?qū)︽囐Y源需求保持旺盛。自1913年以來，奧氏體不銹鋼在不銹鋼中一直扮演著最重要的角色，其生產(chǎn)量和使用量約占不銹鋼總產(chǎn)量及用量的70%以上。根據(jù)CRU的數(shù)據(jù)顯示，未來5年內(nèi)，奧氏體不銹鋼季度平均產(chǎn)量將由800萬噸/季度上升至1100萬噸/季度的水平。其中，中國的貢獻將超過50%。
其次，新能源領(lǐng)域?qū)﹄姵夭牧系膹妱判枨髮⒊蔀橹袊囆枨蟮男滦蛣恿?。由于中國對新能源汽車領(lǐng)域的投資旺盛，新能源對動力電池和三元材料的強勁需求將成為中國乃至全球?qū)︽囆枨蟮牧硪辉鲩L點。尤其是中國在全球新能源汽車和動力電池領(lǐng)域的引領(lǐng)作用，中國在電池行業(yè)對鎳的需求增長將超過世界的平均速度。
供需平衡及未來價格走勢分析
根據(jù)CRU數(shù)據(jù)顯示，自2015第3季度起，中國供需缺口不斷增加，同時，隨著中國經(jīng)濟的復(fù)蘇以及中國在新材料、新能源領(lǐng)域的不斷開發(fā)與探索，中國對鎳的需求還將保持旺盛。未來5年時間，中國引領(lǐng)對鎳金屬的需求，直接導(dǎo)致了未來一段時間全球鎳金屬供應(yīng)的短缺持續(xù)存在。
按價格成本百分位分析法，得出2016年全球鎳礦的25分位線為8600美元/噸，40分位價格水平為9100美元/噸，60分位價格水平為11100美元/噸，80分位價格水平為12600美元/噸。而據(jù)行業(yè)統(tǒng)計，全球鎳生鐵的平均生產(chǎn)成本線為13000美元/噸。
可以說，鎳價經(jīng)過了較長時期的底部震蕩，在中國經(jīng)濟向好發(fā)展以及中國鋼鐵工業(yè)較長時期的“牛市”行情的帶動下，鎳價自2017年下半年開始逐漸走出底部震蕩區(qū)域并恢復(fù)向上攀升。未來5年內(nèi)，鎳價的行情還將跟隨全球鋼鐵行業(yè)的變化曲線發(fā)展，走出與鋼鐵較為匹配的行情。由此預(yù)計：2018年，鎳價將上行至11100-12600美元/噸的60-80分位線之間震蕩。
